今年上半年，在宏观调控、限售股解禁、美国次贷危机等因素共同作用下，我国股市呈现单边下跌之势，截至6月27日，沪综指最大跌幅达到51.2%，众多投资者亏损严重。经历“腰斩”过后的A股市场下半年是否会迎来曙光？投资机会何在？近期，各大券商纷纷发布的2008年下半年投资策略报告。
        宏观经济
        今年上半年A股市场经历了猛烈的下挫，从机构的研报中不难看出，股市下跌背后的宏观因素被归结为通胀率上升和经济增长减速。那么，若要预测下半年乃至明年股市的运行方向，就需要判别经济增长和通货膨胀的后续态势。
　　“高增长、高通胀”是当前中国宏观经济的静态描述。从动态特征看，中国经济的完整描述应该是：通胀率处于较高位置；而经济增长走过拐点，正处于增速软着陆的过程中。今年一季度中国的通胀水平达到8%，已经进入高通胀阶段。而对于未来通胀的趋势，由于全球油价的进一步高涨,再次推高国内的通膨压力,虽然美国的经济衰退的趋势得到一定程度上的缓解,但美国金融内在的系统性风险依然存在,危机依然没有过去;从国内来看,下半年的通膨依然会保持在高位运行,上半年一些非人为因素造成的国家经济损失将给下半年的经济形势带来一定影响。
　　目前中国经济这种自然的减速，主要是经济周期导致的，经济减速并不明显，因此，中国经济走过拐点，并不会对股市产生长期的压制作用。随着经济减速过程的完成，过分调整的股指会得以恢复。经济减速导致企业盈利预期基本调整到位的时间依然还难以把握，但能预期此次经济调整时间不会短于三年。
　　研究历史上国内外宏观经济与股市关系，得出“通胀率与经济增长和股市表现并非线性关系”的结论。当通胀率过高(超过6%)或是过低(低于1%)甚至负的(通缩)都不利于股市的表现。温和通胀更有利于股市的上涨。就中国而言，现在8%左右的通胀水平明显太高，这对股市有较大的压制作用。但是，下半年乃至明年中国通胀水平依然保持在高位运行，最终长期停留在7%～8%的高通胀区间，对股市来说不能不说是一种压制。
　　另外，经济增长与股市涨幅的关系也并非简单对应关系。经济过热与经济萧条时期股市表现一般都不好。而经济的“适度增长”水平所维持的可持续增长局面，对股市来说是最佳环境。2007年中国经济增长处于过热状态，过快的增长引发了从紧的货币政策和相应的宏观调控，这无疑对股市运行形成压制。
　　当前中国经济和股市条件的变化是全球经济“再平衡”下调整的一部分。在地球另一端的美国，内需的放缓，美元的贬值给另一端的新兴市场带来了巨大的冲击波。国际大宗商品价格高企、通胀压力居高不下、经济增长放缓这三大宏观“冲击波”可能会困扰新兴市场至2009年。不过,相对许多别的新兴市场，中国政府对这一轮经济调整采取了更多的应对措施(货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值、以及近来的能源价格调整等)，经济有望实现软着陆。在未来5年，中国经济有望保持较高速增长(8%~10%)，通胀得以有效控制，但将保持在比以前较高的水平(4%~8%)。
　　A股市场过去那种“高增长、低通胀”的美好局面已告一段落。中国经济将进入下行周期，而在政策调控与经济下行相互抵制作用下，中国经济软着陆是高概率事件。即便如此，未来A股宏观环境进入“较高增长、较高通胀”阶段也已是最佳局面。
　　经济进入下降周期已成共识。但具体下降到什么程度，何时结束等一系列问题市场仍存在分歧。而这种分歧直接表现在股市上则是行情的持续低迷与震荡。
        A股市场去年极度狂热的大幅度上涨已经证明是错误的，今年上半年对‘经济大衰退’极度悲观导致的大幅度暴跌也将证明是错误的。宏观经济政策的转变将带来真正改正错误的机会。应对经济减速，双紧缩政策放松很可能在9月份出现，届时兴许会有一个反弹出现。但下半年市场依然难言“反转”，目前A股市场估值合理，但从资金流动性的角度来看则并不乐观，市场不存在新一轮牛市的可能。
        从对下半预测和分析来看部分机构偏乐观的预期，更过的机构对下半年市场的态度比较悲观，他们分析，尽管A股目前已经跌至合理的估值水平，但在经济下行周期下，股市的合理中枢下移，一旦通胀走势失控，经济硬着陆情况出现，将引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。若此情景发生，那么当前估值水平离底部尚有30%或更大的下降空间。
       

        下半年三大产业前景分析
        

         通膨主体投资行业
         股市作为国民经济的晴雨表，其走势必然和我国宏观经济的表现息息相关。目前，我国在国民经济稳步发展的同时，物价面临的较大的上涨压力。在这种情况下，通胀成为市场普遍认可的主题之一。
　　影响企业盈利的核心因素依然是价格和需求。近期经济运行中价格是主要矛盾，而价格趋势和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线。
　　综合考虑通胀和价格传导的因素，未来煤炭和石油开采行业业绩有望继续提升;造纸和通信设备板块业绩增长也比较快;机械、纺织服装、食品饮料、医药等行业受到的冲击相对较小，业绩增长基本平稳;电力、炼油、汽车、化学原料行业受冲击较大。
　　就2008年下半年各行业景气演变趋势而言，当原油等大宗商品价格继续上行时，上游采掘类及相关行业如煤炭、煤化工、新能源、能源服务等行业景气上升仍将继续。一旦能源价格管制有所放松，石油石化、电力等行业将出现阶段性的景气好转。当大宗商品价格开始形成下跌趋势时，石油石化、电力等行业将真正渡过景气谷底而进入景气上升期。从目前情况看，可重点关注中国神华、国阳新能等。
        

         整合主题：外延扩张提升业绩
         从一个更为长远的角度看，产业结构调整无疑是更为重要的投资主线。这是因为从已有的产业整合看，产业结构调整能够增强相关行业的定价权，从而更充分地享受涨价环境带来的定价权优势；从潜在的产业整合看，未来企业的新增投资标的更多地来源于增量，而不是存量，而产业结构调整(并购重组、资产注入等)无疑是增量机会的重要来源。
　　从市场层面考虑，行业景气的下滑为产业整合尤其是央企整合提供了一个契机，是企业在内生性增长受到挑战之后获取外生性增长的重要途径之一，建议投资者适当考虑估值合理、并在整合中可以增厚业绩的央企。
　　资产整合是典型的事件推动型主题，近期一系列事件促使资产注入再次成为市场热点：其一，大部制完成改组，扫清资产重组和股权整合方面的人事障碍；其二，长江电力和电信业重组，提供了典型案例；其三，在信贷资金收紧的情况下，市场仍处于相对较高估值，集团公司进行资产注入仍然有超额收益，并且为未来大规模融资提供坚实基础。
　　据此，可以为投资者提供三大投资线索：1，政策线索：看好军工、电力、煤炭、民航、航运、汽车、有色、钢铁和装备制造等九大行业的资产整合，推荐国电电力、大秦铁路、中国神华等；2，区域线索，关注以上海为核心的东部领跑区、以北京为核心的环渤海经济圈、以山西、湖南和湖北为核心的中部崛起和振兴东北工业区；3，关注大部制改革对相关行业资产整合的推动作用。
       

      政策主题：政策导向引领未来
       从我国目前的政策导向来看，新能源、节能减排、大飞机制造业等很可能是产业结构升级的切入点。新能源方面，成长具有可持续性的风电设备行业和公司发展前景较好，节能减排方面，输配电设备制造子行业既得益于电网建设加快的增量需求，又受益于节能减排的替代性需求，短期内不会使相关行业的业绩有实质性提高。但从长期看，航空制造业、钢铁、有色金属、化工、机械制造等行业都会极大地受惠于大飞机项目，审慎推荐西飞国际。
　　此外，融资融券、股指期货、创投等主题。融资融券一旦推出，直接利好的板块有两个，一是券商股，二是大盘蓝筹股。今年下半年，融资融券进入试点阶段的可能性很大，而四季度和明年一季度，股指期货的推出概率也很大。围绕这些市场政策热点，预计估值合理的权重蓝筹板块和公司将迎来机会。银行、保险、钢铁、煤炭、水泥、造纸、医药、机械和信息设备与服务等行业中的大市值蓝筹股存在较好的投资机会。
       

       上半年股市的暴跌，让我们所有投资者措手不及。经历半年的下跌，有的投资者还依然抱有侥幸的机会认为牛市依然存在，这样的想法是错误的，我们不怕犯错误，最怕的就是一错再错。不要对一个正在下跌的市场抱有侥幸心理。客观理性的去面对才是我们投资的真实心态。