中石油在美国上市仅融资29亿美元，但四年中向美国股东分红达119亿美元，所以获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。而在A股融资668亿人民币，相当于95.4亿美元，是在美融资的2.29倍，但向A股股东分红不到6亿人民币。A股投资者与美国投资者收获的是治理结构相同的上市公司，但美国投资者获得了实实在在的红利凭证，而A股投资者丧失了红利权、参与管理权等一切权利。

 “亚洲最赚钱公司”的美誉是中石油对外国投资者大量分红得到的名誉，对国内投资者主要是融资，没有回报。所以，同一个公司显示出两张不同的面孔。

在目前情况下，A股应该比H股估值低。理由如下：

A股市场在股改前后的变化让人眼花缭乱。我在股改之前、之中曾经说过，A股市场因为与国际市场封闭、流通股与非流通股隔绝，而享受天然溢价。H股恰恰相反，因为港币非主权货币的风险折价，又因为定价权被外资投行垄断，压价成为常态，因此H股常处于折价状态，是自然之事。

    但这一结论因为两大前提的改变，而发生根本变化，我必须收回以前说过的话。第一个变化是巨量大小非的出炉，这是A股市场独有之祸。所有在香港上市的H股，都承诺不在H股减持，除了建行，但建行发行H股时就已经以全流通状态发行。第二个变化是从去年下半年开始的人民币汇率大幅升值，这使得中国那些市值排名全球第一的国有控股公司处于高处不胜寒的位置，也打开了人民币汇率的封闭之门，A股上市公司逐步与国际定价体系接轨。现在看来，外资投行的压价救了国外投资者一把，而中国投资者只能在高估值泥潭中，继续价值回归的痛苦之旅。

    上述两大原因只是表面因素，而不是根本原因，A股估值之所以比H股低，根本原因在于在A股上市的公司，普遍质地不如在H股上市的公司——这些公司赢利难以保障，内部治理结构不善，同时缺乏垄断红利。在回归A股市场后，也没有强制性现金分红的制约，所以，A股投资者获得的只是没有分红保证的融资凭证，他们得到的只是融资市场，而失去的，是资本市场该有的投资功能。

    看看中石油在境内外股市现金红利之比，就可以知道为什么A股估值应该低于H股市场与美国市场。让我们再举一遍这个让境内投资者痛心疾首的例证：中石油在美国上市仅融资29亿美元，但四年中向美国股东分红达119亿美元，所以获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。而在A股融资668亿人民币，相当于95.4亿美元，是在美融资的2.29倍，但向A股股东分红不到6亿人民币。A股投资者与美国投资者收获的是治理结构相同的上市公司，但美国投资者获得了实实在在的红利凭证，而A股投资者丧失了红利权、参与管理权等一切权利。

    要改变A股市场目前的情况，只有两种办法：一是让A股投资者获得与境外投资者一样的现金红利权，让他们手中的股票成为有说服力的红利凭证；二是彻底改变目前的模式，恢复类别表决制，让即便只持有一百股、两百股的中小股民也能拥有发言权。前者是通过红利制度，使资本市场向投资市场加债券市场的复合体回归；后者是恢复资本市场的本来面目，让投资者拥有管理权、参与权与回报权。

    如果情况真的发生如此逆转，那么在大小非问题解决之后，A股市场的估值体系又将回到H股之上，因为当某个公司被分割成A股与H股两部分，H股股东无论如何都不会获得上市公司的控制权，H股的折价因素又将显山露水。当然，A股与H股迟早会统一为一个市场。

    但在目前，我们看不到向这一目标变化的任何征兆，而是看到其他令人心惊的消息。如上海万亿国资新局，产业类企业5年内全部上市之类的新闻，如央企通过资本市场做大做强、整体上市的新闻。其直接目标是，央企在本行业成为世界前三强、上海国有控股公司成为国内排名前列的企业，其他各地的国有控股公司完全可以模仿这一现成的国资改革、做大做强国企的模式——这说明，资本市场作为融资市场的工具本性没有变化，而中小股民不可能通过做大做强、整体上市的过程获得任何发言权。A股估值的上升还看不到头。

    市场说话的结果是，以低价砸出投资价值的空间，让一些人出局，低价不可能让上市公司更有投资价值，却可以让上市公司具有一定的投资价值。

    一些人认为我是空头，但我曾告诫投资者，此时不要轻易割肉——A股市场处于政策掌控之中，我不能像龚方雄先生一样，到北戴河参与决策，因此无法预判政府的具体救市举措是什么，何时出台。在看不清楚的时候，我们惟一可以做的是以静制动，稍安毋燥，不信传言，让对方先动手，局面才能明朗。

大盘可能要到明年年中才能见底，估计至少要跌到1800点以下，大底在1500点左右的可能性最大。

目前到9月底维持弱市盘整，国庆以后是下一个下跌高锋的开始，今年大盘将收在2000点附近。明年上半年继续下跌到1800-1500见底，然后下半年探底开始回升

关于大小非：影响股市涨跌的根本原因是上市公司的业绩，而股市涨跌的直接原因是多、空双方的力量对比，供求关系直接影响多、空平衡。中国由于历史原因形成的“大小非”集中在2-3年时间里解禁，显然改变了证券市场的供求关系，在短期内必将对市场造成很大的冲击。

关于分红：2007年中国上市公司派现总额为2757亿元，占全年净利润9483亿元的29%，与国际成熟市场相比，我国上市公司分红比率还存在很大的差距。从分红占上市公司净利润的比例来看，英国、日本和香港的上市公司拿出约40％至50％的利润用于分红。而且，从交易成本的角度来看，2007年中国上市公司派现总额的2757亿元远远小于股民交纳的印花税和交易手续费。因此，如果股民不能分享到上市公司赢利带来的好处，价值投资就只能是一句空话。

可喜的是，最近证监会公布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》确定：再融资公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。虽然，30%的比例仍然很低，但在完善分红制度方面已经迈出了重要一步。

特别补充：我国目前是一个单边市场,没有做空的机制,也没有起稳定作用的平准基金。因此，容易积累风险，产生剧烈的波动。国外很多成熟市场都推出了股指期货、平准基金，这在一定程度上能够抑制市场的非理性上涨和下跌。

我自己判断了个结论：如果国家政策不发生改变的话，大盘明年年中见底的可能性比较大。政策重点关注三个方面的：大小非、分红、再融资。如果这三个方面有比较大的实质利好，大盘将会提前走强，如果没有利好或者只是空洞的利好，大盘未来8-10个月（到明年6月）仍将是弱势，这期间不适合做中长线，只能做短线，要抄大底，最好选在明年。

最后，总结投资分析经验：

1、投资要有计划，根据投资目标选择不同类型的股票，事先制定出各种不利情况下的应对策略。

2、风险控制是投资的前提，贯穿投资的全过程。

3、心态是投资成败的关键，对很多人来说，心态比技术更重要；死多头和过分频繁换股都是不可取的。

4、分析方法需要配合使用，基本面分析是基础，要关注国际经济形势的发展变化和资本市场的政策变化。

5、牛市在交易量不缩小的情况下不轻言顶，熊市在没有跌到公认的价值区以下不轻言底。

6、在大盘处于高风险区的情况下，不要轻言中长线投资。

7、对于主要*资本利得赚取收益的投资者来讲，股票本身并没有“好”、“坏”之分，关键要看股票价值与股价之间的相对关系，把握好进出的时机。

8、交易量是技术分析中最重要的要素，量价关系是技术分析的核心；技术分析在波动或者盘整市中使用产生的相对效益最大。

9、重组是熊牛市中永恒的投资主题，需要的是眼光和耐性。

１0、题材炒作是盘整市中最美的风景，重点分析题材的影响，配合技术分析操作；上涨行情重点关注小盘、超跌、低价股。