在过去的一年中，外汇市场与其它资产之间的关系明确：冒险交易带来美元抛盘及其它资产买盘。但这种关系看似越来越难以为继：美元继续上涨的同时，股市和商品价格也走高。有分析指出，这也许表明市场对通胀的强烈恐惧扭曲了风险厌恶情绪。如此一来，投资者今后或许可以进行另一种形式的风险规避交易：放弃货币，选择实资产。

空头很清楚，在美元超卖头寸开始解除时，风险资产，尤其是股市和商品，通常会被卖出。这是因为，市场觉得美元已成为套利货币首选。这可以在美元去年11月反弹行情中得到验证。而1月风险厌恶交易看来加速：在全球经济增长放慢的担忧之下，美元冲高；同时，股市和商品开始下滑。

但今时不同往日 -- 美元指数比去年11月低点上涨9%，比1月中旬上扬5.4%，而股市和商品价格也重新走高。比原油价格为例，2月以来强劲冲高，而且最近再一次测试每桶80美元价位。过去两周，股市同样大幅反弹。

出现这种情况或许只是暂时现象，或许是因为市场正变得更"正常"，即不同资产之间自身的区别而不是资金大规模移动主导波动。但也许还有第三种可能性，那就是风险厌恶情绪被扭曲。

美元兑欧元和英镑的表现要好于美元指数所呈现的结果，这一部分是因为相比之下日元需求更甚。这样一来，美元和日元的波动均呈现明显的风险规避交易。这反映了投资者对主权债务危机，尤其是对希腊等欧元区外围国家主权债务的担忧，还有对全球经济复苏能否持续的质疑。后者从美国和欧洲最近一系列不够强劲的经济报告中可见一斑，更不要说中国流动性前景了。

那么，商品和股市凭什么也上涨？

这可能是各国货币政策轨迹又一次引起人们对长期通胀可能大幅上升的忧虑。美联储主席伯南克(Ben Bernanke)日前表示，美国基准利率将继续保持在超低水平一段时间。英国央行行长金恩(Mervyn King)就差承诺会在未来几个月重启量化宽松了。人们还深信，希腊经济得到救援之后将引发一场席卷整个欧元区的财政政策"狂欢"。